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股指:周期股見頂,IC占優的邏輯反轉

2021-05-23 09:55:25 和訊期貨  混沌天成期貨

觀點概述:

本周周期股繼續大幅調整,鋼鐵和采掘領跌,分別下跌3.6%、1.8%。本周銀行股走勢偏弱,使得IH相對IF走弱。部分險企也似乎敏銳嗅到市場風向,出現減持銀行股兌現浮盈現象。其中,太保壽險、中國人壽(601628,股吧)減持杭州銀行;中國人壽減持郵儲銀行、農業銀行(601288,股吧)、中國銀行(601988,股吧);太平人壽減持建設銀行(601939,股吧);民生人壽、中再集團分別減持浙商銀行、光大銀行(601818,股吧)等。前兩年銀行股估值偏低,近期股價補漲到位后成長空間較小。

企業盈利方面,4月經濟數據顯示,工業生產景氣度進一步提升,出口的拉動作用依然突出。城鎮調查失業率創疫情以來新低,逆周期調節政策必要性下降。經濟結構上我們需要注意的是價格上漲對中下游企業利潤的侵蝕。本輪通脹更多是供給驅動的,而且向中下游傳導不暢通,侵蝕中下游利潤,需求和部分品種的供給收縮在政策層面又是可調控的,所以對于上漲的持續性,已經不太樂觀了。也正是基于此,我們認為周期股大概率見頂。

貨幣政策方面,二季度開始我國貨幣政策邊際從緊、信用收縮已是大趨勢,但節奏和力度會比較溫和,4月金融數據也進一步確認了“緊信用+穩貨幣”的政策組合。本周資金面寬松,利率回落,央行凈回籠100億元。中國十年期國債收益率大幅回落,美債十年期收益率在1.7%附近橫盤震蕩。

整體來看,當前是經濟弱復蘇+流動性沒那么緊的組合。我們認為周期股短期調整還會繼續,同時觀察到最近消費和周期的“蹺蹺板”效應,表明市場微觀尚可,因此就算周期股繼續調整,指數調整幅度也有限。但是我們之前看好IC的邏輯反過來了,后面IH、IF跑贏IC。

策略建議:

做多IH、IF

風險提示:

流動性超預期收緊,疫情擴散超預期;中美摩擦升級

一 一季度工業企業利潤延續較快恢復態勢

2021年1—3月份全國規模以上工業企業利潤同比增長1.37倍,兩年平均增長22.6%。生產銷售較快增長為企業效益改善奠定良好基礎。一季度,規模以上工業增加值同比增長24.5%,營業收入增長38.7%,生產銷售均實現高速增長,有力推動企業利潤擴張,是企業盈利增加的主要原因之一。

國內外經濟仍然處于復蘇中,宏觀經濟延續增長的態勢,量有望繼續上升。價格因素PPI有望在全球流動性寬松和全球經濟慢修復的帶動下至少在上半年保持上行。

從需求角度,歐美疫情好轉,海外需求逐漸復蘇,再加上海外地產與庫存周期起步、全球上半年將進入共振復蘇階段,國際大宗商品價格如油價和價上行概率較大;疊加基數因素,PPI 預計 較快回升并在 5 月達年內高點。下半年國內地產基建投資下行壓力可能兌現,PPI 可能轉為震蕩走弱。

從宏觀流動性視角來看,我們可以通過M1增速來觀察PPI的未來方向.M1增速領先PPI增速9個月。邏輯是M1領先于企業庫存周期變化,并且也反映工業品的供需變化,M1上行表明企業現金增加,促進企業投資意愿增強,投資帶來的需求帶動工業品價格上行。從M1增速來看, PPI 至少上行至 2021 年中。PPI有望同比轉正但是幅度有限.整體走勢前高后低。

歷史上PPI處于上升期,股市風格轉向周期;且在基本面與投資者偏好逐漸向順周期板塊過渡的過程中,由于順周期板塊包含范圍更廣,行情會從2020年疫情免疫板塊:新能源+食品飲料+醫藥擴散到更多的順周期行業。

流動性

本質上這一輪牛市的上漲是流動性寬松推動的,流動性的變化是影響市場的關鍵因素,因此我們加入流動性的量價觀察。央行轉發金融時報文章稱,當前已不應過度關注央行操作數量,否則可能對貨幣政策取向產生誤解,重點關注的應當是央行公開市場操作利率、MLF利率等政策利率指標,以及市場基準利率在一段時間內的運行情況。但是股票投資者較為關注央行的資金投放情況,視為抱團股籌碼松動的觀察指標。

政治局會議定調政策在退出期,但窗口期較小,隨時準備根據實際情況進行調整。政治局會議也表示“當前經濟恢復不均衡、基礎不穩固”。在經濟恢復不均衡、基礎不牢固的背景下,宏觀政策不會明顯收緊,而是會平穩退出。

本周資金面寬松,利率回落,央行凈回籠100億元。本周中國十年期國債收益率大幅回落,美債十年期收益率在1.7%附近橫盤震蕩。

風格表現

本周周期股繼續大幅調整,鋼鐵和采掘領跌,分別下跌3.6%、1.8%。本周銀行股走勢偏弱,使得IH相對IF走弱。部分險企也似乎敏銳嗅到市場風向,出現減持銀行股兌現浮盈現象。其中,太保壽險、中國人壽減持杭州銀行;中國人壽減持郵儲銀行、農業銀行、中國銀行;太平人壽減持建設銀行;民生人壽、中再集團分別減持浙商銀行、光大銀行等。前兩年銀行股估值偏低,近期股價補漲到位后成長空間較小。

我們保持周期股見頂的觀點不變。本輪通脹更多是供給驅動的,而且向中下游傳導不暢通,侵蝕中下游利潤,需求和部分品種的供給收縮在政策層面又是可調控的,所以對于上漲的持續性已經不樂觀了。我們認為周期股短期調整還會繼續。我們觀察到最近消費和周期的“蹺蹺板”效應,表明市場微觀尚可,因此就算周期股繼續調整,指數調整幅度也有限。但是我們之前看好IC的邏輯反過來了,后面IH、IF跑贏IC。

后續展望

行業風格方面,上證50超配金融,低配科技和周期,受到銀行和非銀行業影響較大。對于科技、消費的權重在逐步提升。滬深300較為均衡,略超配金融,略低配科技。中證500顯著不同,超配科技、周期,大幅低配金融。受TMT和化工行業影響較大。

企業盈利方面,4月經濟數據顯示,工業生產景氣度進一步提升,出口的拉動作用依然突出。城鎮調查失業率創疫情以來新低,逆周期調節政策必要性下降。經濟結構上我們需要注意的是價格上漲對中下游企業利潤的侵蝕。本輪通脹更多是供給驅動的,而且向中下游傳導不暢通,侵蝕中下游利潤,需求和部分品種的供給收縮在政策層面又是可調控的,所以對于上漲的持續性,已經不太樂觀了。也正是基于此,我們認為周期股大概率見頂。

貨幣政策方面,二季度開始我國貨幣政策邊際從緊、信用收縮已是大趨勢,但節奏和力度會比較溫和,4月金融數據也進一步確認了“緊信用+穩貨幣”的政策組合。

整體來看,當前是經濟弱復蘇+流動性沒那么緊的組合。我們認為周期股短期調整還會繼續,同時觀察到最近消費和周期的“蹺蹺板”效應,表明市場微觀尚可,因此就算周期股繼續調整,指數調整幅度也有限。但是我們之前看好IC的邏輯反過來了,后面IH、IF跑贏IC。

疫情方面,歐美疫情繼續好轉,美國多個州已經開放。印度已經13天沒有創新高,有見頂的跡象。南亞尼泊爾、馬爾代夫、斯里蘭卡惡化,巴基斯坦、孟加拉國好轉。東南亞疫情仍在全面發酵。

臺灣已連續6天新增逾百例本地病例。由于疫苗短缺,從今年3月疫苗施打至今,臺灣疫苗接種率不到1%,世衛組織“新冠肺炎疫苗實施計劃”(COVAX)給臺灣的新冠疫苗一共才70萬劑,而臺灣有2300萬人,不知道要如何分配。疫苗短缺只夠30萬人打完整疫苗,因此不贊成“打第二針”。

美聯社17日報道稱,印度整體新增病例的下降,很大程度上反映的是人口多或檢測率較高的邦病例數的下降,并不能夠完整展現出印度的疫情狀況。《印度教徒報》認為,印度單日確診病例在過去一周出現持續下滑的趨勢,檢測樣本陽性率也從此前的22.6%降至19%,疫情似乎已經見頂并出現拐點,但仔細觀察各地方邦的數據不難發現,至少有11個邦在減少檢測數量的情況下出現了陽性率上升,這說明疫情在印度各地的蔓延態勢并不均衡,此前出現的病例峰值可能只是“偽拐點”。

本周滬深兩市成交額小幅回落,換手率小幅回落。

資金面繼續保持凈流入。融資余額大幅增加171億元,本周滬深港通休市一天,北上資金小幅凈流入5億元。

股債性價比跟蹤來看,當前位置債券有吸引力,但是當前宏觀環境對股市友好,利空債市。

【權益風險溢價(ERP)是指股票收益超出無風險利率的部分,可以衡量風險資產相對于無風險資產的吸引力】,股指吸引力處于18年到現在比較低的位置,十年期國債收益率也超過了股指的股息率。

市場情緒

上證綜指漲停股票比例小幅回落。虧損股/績優股指數震蕩,表明市場情緒并不過熱。

(責任編輯:陳狀 )
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