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橡膠供應潛力依然壓制市場

2021-06-27 09:34:51 新浪網  華聯期貨

要點:

天膠在大宗商品依然被作為空配角色,5月份在周邊提振下弱反彈,但周邊回調時,橡膠直接創了回調新低,目前一萬四關口依然壓制市場。基本面方面,供應暫未受南亞疫情惡化的影響,但國內外均未能放量,海南云南略干旱,氣溫高,供應一般,膠水價格較高,供應積極性沒有問題,后期供應預料正常增加。庫存方面,全球天膠總庫存充裕,但上期所天膠倉單持續低位,而且多個地方去庫速度尚可。需求方面,海外復蘇邊際走高,國內全鋼胎配套需求后期存在回落預期。汽車產業持續受缺芯影響,悲觀估計天膠用量影響為20萬噸以內,占比不到2%,樂觀估計影響5萬噸左右。進入5月之后,輪胎廠開工率走低至近年區間低位,受需求以及環保、檢修、限電等多因素共同影響。總體基本面缺乏強勁驅動,但低位成本支撐,低位多單持有。

操作建議:

趨勢:筑底思路,核心區間13000-15000。

套利:觀望

重要監測點:

新冠疫情;天氣情況。庫存、汽車產銷、宏觀資金面。

風險提示:

1)極端天氣、逼倉。2)政策突變。

一、行情回顧

滬膠指數走勢周線圖

數據來源:文華財經 華聯研究所

天膠與合成膠現貨走勢圖

數據來源:wind 華聯研究所

天然橡膠期貨在2月底突破去年十月高點后急轉直下,直接跌了三千多點(接近20%)。在疫情依然嚴峻,美元指數走強,美債收益率走高,國際關系趨緊等影響下,通脹預期和疫后恢復預期迅速破滅,橡膠由于自身依然處于產能過剩周期而且疫情影響敏感,價格迅速被打回原形。

5月初受周邊黑色和有色提振,一度反彈,但后來黑色系漲價在國家高層持續關注之下大幅回調,橡膠更是直接跳水,創回調新低。

自2011年見頂下跌以來,到去年疫情的最低點,橡膠下跌時間超過8年。滬膠去年10月創三年新高16485元/噸,相隔三個多月后,再創高點17335元/噸,追平了2017年三季度的反彈高點,而下一個高點是2017年初的兩萬二。橡膠總體水位依然較低。

合成膠方面,近期相對偏弱。

1-9價差季節圖

數據來源:wind 華聯研究所

二、供應情況

2.1 大周期產能情況

修正后的種植面積增長率

數據來源:wind 華聯研究所

橡膠樹經濟周期在40年左右,1/40=2.5%,因此要維持產量,橡膠林每年的更新率要在2.5%。用種植面積增長率減自然更新率再加翻種率,可以得到修正后的種植面積增長率(紫色)。

觀察紫色線的修正后的種植面積增長率,2015年種植持平,2016年負增長,對應七年后,是2023年產能將出現負增長。從開割面積來看,2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高,需要后續消化,而且新膠樹在第七至十年期間產量增長至最高水平,因此潛在產量高峰預料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積,而且翻種率較低,將影響到2023-2026年的產出。

全球產量預測

數據來源:詩董橡膠

九國平均單產

數據來源:wind 華聯研究所

從單產來看,九國單產均值2013年以來持續受低價的壓制,2020年更是再創新低。后續若價格回升,單產提升的潛力較大!

因此橡膠在供應拐點仍未到來而需求不振的情況下,價格難有持續表現,更多將體現為天氣、病蟲害中期影響等階段性行情。

2.2 產量情況

ANRPC各年產量

數據來源:wind 華聯研究所

海南今年天氣理想,云南開局稍差,但目前也優于去年。

越南4月出口量創歷史新高。云南今年受白粉病影響推遲了開割,而且今年濃乳上量,導致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產地膠水價格處于近年較高水平,對割膠積極性有提振作用。

今年前四月,ANRPC累計產量同比增加近3%,扭轉了累計同比減少的情況。2021年產量預計增長7%-8%左右。2020ANRPC產量同比減少約8%,至1107萬噸。

目前由于產能過剩,天氣因素、價格因素和疫情因素是未來產量的最重要影響因素。

價格是除天氣之外,影響產量的最關鍵因素。價格低割膠意愿就低,還會導致養護強度降低,從而病蟲害等影響產量的情況增加。高價刺激供應和養護。

2012-2019年,ANPPC產量年均增長1.9%,可以近似看做橡膠一般情況下的需求年均增長率。

2015年種植持平,2016年負增長,對應七年后,是2023年產能將出現負增長。從開割面積來看,2020年是開割面積增長的拐點。由于此前三年增幅過高,需要后續消化,而且新膠樹在第七至十年期間產量增長至最高水平,因此潛在產量高峰預料在2023年。2016-2020年缺少新增種植面積,而且翻種率較低,將影響到2023-2026年的產出。

通常厄爾尼諾之后接著拉尼娜,會造成橡膠價格沖高后回落,存在較強的相關性。目前已經出現了拉尼娜現象,從這個角度,后面或有一輪跌勢。下圖為厄爾尼諾指數前移13個月后與滬膠指數月線圖疊加的圖形,可見厄爾尼諾指數與滬膠指數高低點的重合度比較高,領先滬膠指數一年左右。

2.3 進口情況

進口數量:天然橡膠與合成橡膠:合計:累計同比

數據來源:wind 華聯研究所

我國1-3月一共進口天然及合成橡膠(包括膠乳)179.1萬噸,創同期新高。

2.4 庫存與庫存周期

國內生產正常,但期貨價位較低,缺少交貨動力,交易所倉單暫時仍未增長。目前交易所倉單量處于2014年以來的最低位附近。去年國內開割延遲,產地部分轉產利潤更高的濃乳,而且后期有遭遇天氣多雨,令交割品減產。

全球庫存總量約300萬噸,占年產量的約四分之一。總量較高,但目前多個地方庫存在去庫。

交易所倉單

數據來源:wind 華聯研究所

三、需求情況

4月中,經濟學人智庫(Economist Intelligence Unit)在一份報告中稱,將2021年全球天然橡膠消費量增幅預估自此前的+5.3%下調至+4.8%,因為芯片短期將影響全球汽車行業。但是該機構在報告中指出,盡管其下調了橡膠消費增幅預估,預計今年橡膠消費仍強勁增長,因全球經濟經進一步回升,且各國的疫苗接種計劃持續推進,這會令促使更多經濟體解封。

該預測低于IRSG和ANRPC年初7%-8%的預測。

地產由于“三道紅線”、“貸款集中度”等政策調整,房地產企業將開啟去杠桿周期,其中最重要的表現就是地產加快施工和竣工以確認收益、降低杠桿,因此竣工潮有望開啟,地產施工將成為投資端的亮點。

全鋼胎開工率

數據來源:wind 華聯研究所

半鋼胎開工率

數據來源:wind 華聯研究所

輪胎開工率在5月份回落至近年區間低位,邊際走弱。截至5月27日,全鋼胎開工率55.36%;半鋼胎開工率56.22%。

2021年1-4月中國橡膠輪胎外胎累計產量2.98億條,同比增長回落至41.2%。

2021年1至4月,新的充氣橡膠輪胎出口量1.891億條,同比增長提高至45.3%。海外數據強勁。

中國橡膠輪胎外胎產量及增速

數據來源:wind 華聯研究所

重卡月銷量季節圖

數據來源:卓創 華聯研究所

2021年4月,重卡銷量為19.8萬輛,環比3月的23萬輛下降14%,同比2020年4月的19萬輛略有增長。

匯豐研究預料今年5月至12月重卡行業銷量按年倒退58%,因今年7月后因國六標準實施帶來的約80萬輛重卡置換需求已大致完成;自4月中旬后重卡經紀商已發現訂單倒退。

乘用車月度銷量

數據來源:wind 華聯研究所

4月份乘用車銷量170萬輛,處于近年區間中間位置。

中國汽車工業協會根據行業內11家汽車重點企業上報的數據整理顯示,2021年5月上中旬,11家重點企業汽車生產完成98.3萬輛,同比下降10.7%。其中,乘用車生產同比下降9.9%;商用車生產同比下降14.1%。

汽車產業受缺芯影響出現減產,悲觀估計今年天膠用量影響為20萬噸以內,占比不到2%,樂觀估計影響5萬噸左右。

5月,記者從中國汽車工業協會官方獲悉,中汽協方面認為,基于當前行業的情況,預計芯片供應短缺的問題或將持續至明年1月。此前,中國汽車工業協會副秘書長李邵華在接受采訪時表示,芯片供應短缺最早預期6個月可以緩解,目前來看可能需要9個月到一年的時間。

宏觀:

4月貨幣和信貸數據繼續回落,降低了宏觀預期。但總體隨著疫苗的大規模接種,歐美經濟復蘇,中國持續向好。全球PMI持續處于擴張狀態。

國家高層持續關注大宗商品漲價問題。而海外投行持續唱多。美國基建計劃目標較為宏大,但實際落地存疑。

流動性方面,暫未有收縮跡象。

4月16日,國家統計局新聞發言人劉愛華稱,今年一季度經濟恢復的態勢在持續,積極的因素在累積增多。我們同時也要看到,國際疫情仍在蔓延,國際環境依然復雜嚴峻,國內經濟恢復的基礎尚不牢固,部分服務業和小微企業生產經營還面臨著比較多的困難。從這些方面來說,我們還是要進一步加大對企業紓困的力度,保持宏觀政策的連續性穩定性可持續性,推動經濟穩定恢復。

據政府工作報告,今年發展主要預期目標是:國內生產總值增長6%以上。今年赤字率擬按3.2%左右安排、比去年有所下調,不再發行抗疫特別國債。

四、結論和操作策略

目前橡膠供應方面暫未受南亞疫情惡化的影響,因為割膠時間為凌晨分散作業,預料影響不大。云南今年受白粉病影響推遲了開割,而且今年濃乳上量,導致目前膠水價格偏高。泰國和云南等產地膠水價格處于近年較高水平,對割膠積極性有提振作用,而且泰國等國當前經濟壓力較大,預料勞動力供應問題不大。若后期天氣沒有異常,產量將正常放出。庫存方面,全球天膠總庫存充裕,但上期所天膠倉單低位,多個地方存在去庫預期。

需求方面的憂慮揮之不去,疫情嚴峻而且有繼續惡化和長期化趨勢,而且無懼高溫,對橡膠需求端造成較大的利空,海外需求復蘇預期推遲。一旦印度三重變異病毒傳播到西方國家,將對疫苗效果造成巨大挑戰。國內全鋼胎配套需求良好,留意下月初出臺的4月數據能否繼續超市場預期。乘用車受缺芯影響,或仍有半年左右才能緩解,部分車廠預計二季度產量將減半。乘用車影響標膠用量估計在3萬噸以內;重卡估計受缺芯影響不大。悲觀情況下估計汽車缺芯對橡膠用量影響為20萬噸以內,占比不到2%,樂觀估計影響5萬噸左右。總體需求短中期承壓,大勢不宜過度樂觀。

5月份首先留意4月重卡數據將帶來的脈沖影響,也要關注交易所倉單的變動趨勢。總體供應潛力大和需求承壓壓制市場,但到低位不宜過度看空,或需要宏觀的帶動。

趨勢:筑底思路,核心區間13000-15000。

套利:觀望

五、重要監測點

新冠疫情;天氣情況;庫存;汽車產銷;宏觀資金面。

六、風險提示

1)極端天氣。 2)政策突變。

華聯期貨 黎照鋒

(責任編輯:趙鵬 )
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