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生豬提前到來的周期底部 卻不是結束的標志

2021-06-29 14:43:54 和訊  華泰期貨 吳青斌

  作者:華泰期貨吳青斌

  一、大豬出盡也難改豬價頹勢

  據農村農業部數據,從5月份生產監測情況看,全國能繁母豬存欄量連續20個月環比增長,同比增長19.3%,相當于2017年年末的98.4%。生豬存欄量同步增長,同比增長23.5%,相當于2017年年末的97.6%。從存欄數據上看,今年整體生豬供應有所保障,生產端的大幅恢復也是豬價承壓的根本原因。即使年初華北地區非瘟疫情出現反復,也僅僅是改變了增速,并沒有改變恢復生產的趨勢。市場往往過度關注了死耗,缺少對新增產能的分析,在高利潤下全國生豬產能產量的增速迅猛,樓房養殖項目超過200例,南方產能迅速增加都是生產恢復的有力保障。通過養殖周期計算,生豬產量的釋放周期正從今年二季度開始。

  如果再考慮單體體重增加的供應,實際豬肉的供應或已超過2017年。2017年全國生豬宰后均重為83.26公斤。2020年由于養殖利潤高企,市場上養大豬利潤豐厚,全國生豬宰后均重為90.89公斤。今年由于主動或被動壓欄,全國生豬宰后均重達到92.23公斤,較2017年增加10.77%,即使產業端已經意識到要降低生豬出欄體重,后期生豬出欄按標豬體重計算,全年生豬宰后均重仍將有超過2017年6%的水平。因此,我們認為,在需求端沒有恢復到2017年水平前,豬肉價格落至18-25元/公斤水平,下半年毛豬價格在12-17元/公斤。

  此外,我們預計進口凍豬肉的增量也將在下半年對于豬價產生不小的影響。由于非洲豬瘟對于我國生豬產能產量的去化影響較大,進口利潤的轉好導致進口量居高不下,我國進口豬肉的體量已經從非瘟前100萬噸量級增長至400萬噸量級。2017年我國凍品豬肉進口量為110萬噸;2020年進口豬肉量為438萬噸;截至今年五月份,我國進口豬肉量達到193萬噸,近期豬價的下跌預計將影響下半年豬肉進口量。假設按照非瘟前進口量計算,即月度進口量放緩至10萬噸,全年進口量可達到250萬噸,較2017年增加127%。由于上年年末,進口凍肉檢測出新冠病毒導致凍品出庫始終不暢,節后價格一路下跌,凍品被動分割入庫以期后市上漲。當前港口庫存或超100萬噸。若在下半年出現甩貨集中釋放或將對豬價進一步打壓。

  二、消費傳導仍需時間

  毛豬價格在今年3月份開始出現明顯走弱趨勢,而豬肉價格在3月中旬開始出現轉弱跡象,價格的傳導需要時間。此外,根據我們調研,近兩年由于高豬價導致消費一直較弱,零售端在豬肉批發價下跌后,并沒有同步跟隨,仍采取高利少銷的策略,因此實際生豬價格下跌并沒有有效傳導到終端消費。從豬肉月度批發量上,我們看到,在今年3月份季節性批發量反彈后,5月份豬肉批發量為70941.05噸,環比增加12.30%,為2015年以來5月份最高批發量,同時創下近三年以來最大的月度環比增幅。我們認為,從毛豬價格的下跌到消費端真正的價格傳導可能從今年5月份開始,這是我們判斷近期豬價可能接近階段性底部的依據。如果價格能穩定傳導或將對下半年豬價有所支撐。低價刺激消費在所有大宗商品上都是通用。

  雖然我們發現了消費傳導已有跡象,但我們仍然認為價格傳導對豬肉消費復蘇的節奏不會很快,其重要原因就是消費習慣的改變。過去兩年高豬價的刺激對于肉禽,反芻等養殖提供了巨大的增長空間。2020年禽肉產量增加200萬噸,牛羊肉產量分別同比增長0.8%和1.0%,牛肉進口也在大幅增加。整體動物蛋白的供應增加顯著,消費者可選擇增多。同時豬肉的性價比下降較多,2020年之前豬肉價格與禽肉產品價格比值低于4;2020年之后豬肉價格是禽肉價格5倍以上,當前回落至3.5左右水平。但消費習慣的改變需要較長時間的低豬價才能扭轉,因此,即使目前豬肉價格重新具備了性價比優勢,豬肉消費端還處于恢復階段,市場消費增量仍需時間。

  三、期現回歸仍將實現

  生豬期貨上市以來,基差經歷了從10000元/噸到當下-5000元/噸的變化。究其原因,主要是生豬作為首個活體交割品種,其期貨價格更多反映市場對于合約月份時的豬價預期,短期現貨價格的波動在距離交割月較遠時,不會過多影響期貨價格。上市初期,由于期貨定價超過30000元/噸,市場普遍對于2021年全年生豬平均價估算在25000元/噸左右。上市初期所有養殖企業有較好的養殖利潤,市場套保做空參與積極,期價迅速落至24000-25000元/噸區間。而現貨市場當時處于冬季消費旺季與凍品流通受阻的供應稍有缺失階段,現貨價格延續30000元/噸以上高位,生豬基差一度超過10000元/噸。而就在春節前期,市場爆出了華北地區非瘟出現大規模反復的情況,做多生豬期貨被點燃。現貨的加速下跌被產業加速甩貨清欄所解釋,自此生豬基差價格開始轉負,并一直延續至今。

  但是通過對全國生豬市場不斷的調研驗證,我們給出的整體綜合評估華北損失影響不會全國5%的產量,后續農村農業部更是給出了產能環比繼續保持增長的數據。雖然市場仍有質疑,但在季節性消費淡季后,生豬出欄不斷增加,豬價連續下跌給出了最好的證明。在進入4月份后,隨著生豬現貨價格跌幅加大,期價的高升水難以維持,期現價格開始實現同幅度漲跌走勢。但由于養殖主體對于下半年豬價抱有一定上漲預期,期貨工具參與度不夠,前期的負基差始終沒有得到扭轉,截至目前生豬期貨LH2109合約價格仍高出河南地區基準價格5000元/噸左右。

  隨著交割月的臨近,期現價格或將加速回歸,而由于產業參與的缺失,基差完全回歸或將在進入交割月實現。因此,即使現貨價格進入觸底反彈階段,期貨價格整體上漲幅度仍將有限,但考慮到LH09合約的持倉量和交割時間臨近,即使期價反彈后也不做空的最好標的。可考慮借機布局遠月合約,尤其是LH2203等本就是消費淡季的合約。如果按前文所述,現貨價格反彈至17元/公斤左右的高位,期貨價格反彈高度或在20000元/噸。此外,由于非瘟疫情確實分別在雨季對南方生豬養殖,在冬季對于北方生豬養殖造成較大壓力,階段性的炒作仍然不可忽視。產業端在生豬養殖高利潤情況下的生物安全防控自然不惜投入,但在養殖進入虧損階段,潛在的放松或對供應端造成新的擾動。

  四、周期的力量 產業的悲歌

  在豬周期中,養殖利潤作為先行指標,對于判斷周期的起點和終點起到較大作用。對外購仔豬的問題,其實一直是養殖利潤較好的情況下,市場中的一種相對投機行為。因此,我們更多關注的是自繁自養的養殖利潤。通常一頭育肥豬的養殖利潤在700元觸頂,隨著產能的擴張,價格承壓回落至成本附近。而對新進入生豬養殖的養殖主體來說,由于從采購母豬到真正的育肥產出,至少需要12月,時間上的錯配導致供應最大化時,育肥豬養殖出現虧損,并在-300元/頭左右達到豬價觸底。隨后市場開始淘汰屠宰母豬,產量逐漸減少,養殖利潤緩步恢復,完成一輪周期。

  本次豬周期由于產能產量去化幅度較大,養殖利潤創出3000元/頭的歷史最高水平。截至6月18日,自繁自養利潤跌至-350元/噸,,全行業進入虧損狀態,按照以往規律來說應該是豬價觸底反彈的標志,但正如前期突破了700元/頭的養殖利潤一樣,我們認為目前的養殖利潤指標尚未構成反轉的信號。由于非瘟后能繁母豬的成本較高,分攤到仔豬上均高出100元/頭,而產量后期仍有提升空間,這意味著豬價及養殖利潤或將繼續惡化。不過,我們也看到了國家在6月初提出了相應的豬肉收儲政策,即在豬糧比價連續三周低于6:1時視情況啟動儲備計劃,低于5:1時立即啟動儲備計劃,或將對于短期內現貨豬價有所托底。但截至6月18日,豬糧比價已跌至4.94:1,我們仍未觀察到具體實施動作。

  生豬四年一周期的規律相對穩定,在本輪非瘟造成的豬周期初期,我們判斷,由于缺少疫苗和非瘟病毒的傳染性,本輪豬周期有延長的可能性。但從目前情況來看,豬價上漲的周期并未延長,至少本輪豬周期前半場歷時并未加時。有史以來最高的豬價,帶來的史無前例的高利潤對于產能的刺激超出了大多數人的想象。作為一個門檻相對較低的行業,不能逃脫經典經濟學的規律,不斷涌入或擴張的產能一開始就注定了結局,只不過過程中過度的炒作反而蒙蔽了大家對于基本常識的認識,加速了結局的到來。通過對海外引種量的數據分析,(2020年創歷史記錄的超過35000頭曾祖代引種),我們認為今年仍是產業用二元優質母豬對三元母豬替換的一年,真正的二元母豬全面投產預計在明年年初。這意味著即使明年能繁母豬數量不再擴張,單從產仔效率角度來看,明年生豬產量就有近20%的提升空間。那么以往通過養殖利潤表現出的豬價觸底信號或在本輪豬周期中被改變。本輪豬周期的后半場,豬價處于低位,養殖利潤虧損的時間可能要超過以往。需要注意的是能繁母豬價格雖然也隨著豬價大幅下跌,但今年仍有一定利潤,而明年隨著養殖虧損下產業的重新洗牌以及二元母豬產能的釋放,能繁母豬價格或將步入虧損范圍。

  不過,由于本次非瘟對于我國生豬養殖的集中化起到較大促進作用,大型養殖集團的話語權增加,他們的生產策略后期或將存在變數。在市場份額重新爭奪再平衡后,或許市場將出現轉機。下半年我們認為逢高布局遠月空單。

(責任編輯:趙鵬 )

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